人生就是博

       注册制革新的路径正在对首发市场生态带来推翻
。

       21世纪资本研究院统计Wind数据发明，2019年6月份科创板公司启动刊行以来，共有不少于72家科创板公司完成刊行，合计刊行股数达43.98亿股，涉及募资规模凌驾840亿元，平均单家募资规模约为11.67亿元
。

       比照来看，A股2019年全年首发规模约为2608.10亿元，科创板的刊行规模占比约为32.21%，但这只是科创板当年6月19日之后才启动刊行的结果，因此科创板的首发比例有望在2020年获得进一步提升
。

       21世纪资本研究院认为，2020年作为证券法完成修订后的第一个完整年度，将成为注册制革新的要害一年
。

       我们测算发明，若科创板仍然坚持相对较快的刊行速度，同时创业板注册制革新获得进一步落实，预期2020年的注册制项下的首发规模或许率凌驾批准制，即科创板，以及完成注册制革新的创业板项下公司的首发募资规模占比，将抵达A股IPO市场的一半以上
。

       规模凌驾批准制在望

       注册制有望进一步在A股IPO市场占据主导职位
。

       21世纪资本研究院凭据2019年的IPO市场情况综合判断认为，2020年注册制项下的首发规模有望凌驾批准制，而注册制也将在A股的首发市场逐渐占据主导职位
。

       一个重要的信号是，2019年科创板首发财数达72家，已凌驾同期的主板、中小板及创业板的总和，此后者之和仅为67家，而同期840.07亿元的募资规模也已与1045.58亿元的主、中、创三板之和相差未几
。

       虽然2020年科创板度过准备期，为立异试点进行充分准备的“扎堆申报现象”将有所缓解，并在一定水平上减少科创板申报企业的供应，但陪同着《证券法》完成修订后，注册制试点一定迎来连续的推进和规模的扩容，注册制机制下的首发规模将逐步提高
。

       21世纪资本研究院认为，2020年注册制的首发规模将来自于两个渠道，其中最为确定性的莫过于当下科创板的排队企业
。

       Wind数据显示，目前科创板公司审核状态体现为已受理、已回复、已问询、待上会、报送证监会等仍处于申报到批文下发之间流程的公司一共93家
。

       别的，仅统计2019年进入领导期的情况下，共有43家企业处于上市领导备案状态，其中27家进入领导期时间为2019年上半年
。

       按2019年上半年进入领导期估算，意味着2020年潜在的科创板上市后备企业数量约为120家
。

       统计显示，截至2019年12月26日，科创板上市委2019年年内共上会审核公司114家，除3家未通过、2家暂缓表决、2家取消审核外，其余107家公司均通过首发，即名义通过率高达93.86%
。

       不过需要注意的是，在科创板的审核历程中，企业在交易所问询环节中感知压力知难而退的“终止审查”，以及在证监会注册环节遇阻的项目也并不在少数，而这也被市场视为监管层在科创板制度安排中 “变相”反对，淘汰不切合质量公司的一种方法
。

       统计显示，2019年内共有22家公司终止审查以及2家公司终止注册， 是上会未通过公司数量的8倍，若考虑到该类反对因素在内，则科创板的真实过会率约为77.54%
。

       若凭据77.54%的过会率测算，2020年的135家公司中最终实现刊行的有望抵达93家，若按2019年科创板公司平均募资规模11.67亿元估算，则这些排队企业将带来高达1085.87亿元的募资规模
。

       若以2019年的A股整体IPO规模比照，上述预期规模在IPO市场中的占比将提升至41.63%，不绝占领A股IPO市场的“半壁江山”
。

       创业板的加持

       另一个注册制的首发规模将来自于创业板革新
。作为一项明确的制度预期，创业板的注册制革新已经被监管部分所多次强调
。

       2019年12月13日，证监会党委书记、主席易会满主持召开的证监会党委扩大会强调，加速推进创业板革新并试点注册制，日前印发的《深圳市建设中国特色社会主义先行示范区的行动计划（2019-2025年）》也提出，将积极推动创业板注册制革新早日落地
。

       21世纪资本研究院预计，凭据当下节奏推进，创业板注册制革新最早有望于2020年3月份进入制度安排阶段，并于2020年5-6月份启动相关的申报及衔接事情，下半年则将有望泛起注册制口径下的创业板公司上市
。

       考虑到目前创业板已有部分排队企业，届时部分排队企业有望在新机制下转以注册制方法进行上市审核，无需重复申报
。因此我们认为，目前的创业板已申报企业及领导期企业，也有望在注册制下“孝敬”首发规模
。

       相比于科创板，创业板的排队企业步队越发庞大
。统计显示，目前创业板排队企业达164家，占深交所目前全部排队企业总数的69.20%，别的另有8家公司于2019年上半年进入领导期
。

       凭据这一数字进行估算，2020年科创板潜在上市步队有望达172家
。

       而在上市乐成率方面，创业板相比科创板反而更高
。截至12月26日，2019年内创业板共有241家企业过会，与之对应的“闯关不顺”项目为61家，其中包括被否的19家，暂缓表决4家，取消审核的10家，以及终止审查的28家，即上市乐成率约为79.80%，较科创板横跨2.26个百分点
。

       若凭据这一乐成率盘算，172家企业中将有137家企业最终完成上市，同时以2019年创业板公司首发平均募资额5.79亿元盘算，合计募资将达793.23亿元
。

       假设创业板公司首发在2019年下半年正式实施注册制，并凭据40%的守旧估算，创业板带来的注册制首发规模将达317.29亿元
。

       综上所述，凭据我们的估算，科创板、创业板两板块在注册制试点下的合计首发规模将达1403.16亿元，和2019年的A股全市场相比，占比已达53.80%，并且考虑到2019年泛起的邮储银行、中广核等巨无霸项目拉高了市场整体募资水平，不排除2020年的IPO整体募资规模有所回调，届时以科创板、创业板为代表的注册制项下的首发总规模，最终将凌驾运行多年的批准制，或许并不难于期待
。

本文转载自《21世纪经济报道》